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必发88官网【www.bifa88.com】年报点评:业绩维持增长,看好产能扩张与转型
2017-03-10      来源:华泰建筑建材鲍荣富/王德彬

? ? ?四季度业绩维持高增长,下半年提价与降本增效是主因。

? ?企业发布年报,16年实现营收36.29亿元,YOY-5.34%;归属净利4.54亿元,YOY+19.22%;EPS为0.51元,YOY+19.23%。其中四季度实现营收11.95亿元,YOY+8.83%;归属净利2.12亿元,YOY+32.12%。企业业绩基本符合大家预期,业绩增速较快一方面受益于去年三四季度水泥价格提升,一方面煤耗、电耗降低,同时生产流程简化、管理费用降低,带动了毛利率和净利率提升。大家测算企业水泥单季吨净利可达52元,如果粤东供需格局维持稳定,则17年企业业绩仍可维持较快增长。


? ? ?区域供需格局良好,17年料将维持较快增长

? ? ? 企业主要市场是广东省潮汕和客家地区,广东省高标散装水泥含税价当前为375元/吨,较去年同期提升125元/吨,处于历史中枢。16年全年企业水泥销量1485万吨,YOY+1.39%;预计今年三季度企业在文福一条万吨线可建成,使企业17年总产量增至1600万吨。17年广东省计划固定资产投资增速15%,需求侧预计还将维持较高增速。供给侧粤东地区受地理条件阻隔,区块化较为明显,区域产能利用率高,企业市占率达40%以上;大粤东地区水泥缺口950万吨,企业2条万吨线投产后将增加800万吨水泥产能,在粤东的市占率提升到56%,市场控制能力继续增强。


? ? 生产成本控制得当,可比口径费用率基本持平

? ??16年企业水泥销售价格同比下降7.3%,主要是上半年水泥价格下滑拖累;水泥销售成本下降11.3%,使得综合毛利上升2.8个百分点;四季度企业毛利率达33.4%,达到14年以来高位。企业16年销售、管理、财务费用率分别为2.7%/5.6%/0.5%,销售费用和财务费用率与15年基本持平,管理费用下降0.8个百分点,主要由于财会政策变更要求企业将管理费用下的税费列入“税金及附加”项目。企业现金占资产比例上升4个百分点至10%,回归至15年之前均值附近;资产负债率提升3个百分点至30.4%。


? ? 积极涉足新兴产业,旨在形成双轮驱动

? ? 在转型升级和寻找新的利润增长点方面,企业多措并举,进行了二级市场证券投资;与专业机构合伙成立了产业投资基金,加大对潜在投资项目调查研究力度。参与有前景的优势项目的直接投资,企业作为主发起人参与了客商银行发起设立工作,2016年1月,企业在深圳前海成立了广东塔牌创业投资管理有限企业,以加快转型升级步伐。判断企业转型升级的信心坚决,再已做了较多前期准备工作的情况下,有望在1-2年落地第二主业。


? ? 年报业绩符合预期,维持增持评级

? ? 企业16年业绩符合预期,预计企业17-19年EPS为0.71/0.78/0.85元,YOY+39%/10%/9%。粤东水泥供需良好,企业作为区域龙头核心收益;同时企业涉足新兴产业,旨在平滑周期性。根据历史估值和可比企业估值水平,认可给予16-18倍17年PE,目标价11.2~12.6元,维持增持评级。


风险提示:区域投资增速下滑;企业产能投放放慢;其他地区水泥流入等。




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